作者： 王菊 | 旺報 – 2013年6月18日 上午5:30
旺報【王菊】
由於新法規的頒布和大量資金流入，人民幣匯率的波動於最近數周不斷擴大，兌美元匯價更創出歷史新高。這突顯了目前中國決策當局面對的挑戰：如何在遏止熱錢湧入的同時，推行急需的改革。要在這個問題上求取平衡，誠非易事。
外管局新規抑炒作
今年中國經濟增長放緩，而人民幣卻成為本年表現最佳的主要貨幣之一，2013年年初至今，人民幣兌美元匯率已上升約1.7%，這顯然是熱錢流入所致。有鑒於此，負責管理中國外匯儲備的國家外匯管理局（外管局），於5月5日發布一項新法規以遏抑投機炒賣人民幣，自6月1日生效，要求各銀行收緊外匯存貸比率，意在令外匯貸款的成本上升。
外管局首次公布，基於銀行外匯存款的未平倉淨額規定（銀行匯兌風險管理措施），此舉意義重大。由此，貸款將主要由在中國企業相關的貿易和對外投資活動的融資所推動。假以時日，未平倉淨額規定可防止企業的外匯貸款高於合理的貿易融資及對外直接投資，從而有效限制對匯率變動的投機活動。企業投機行為日漸成為外匯資金進出中國的重要推動力。
例如：2012年第2、3季人民幣升值預期轉弱之時，此類投機活動以中國資本帳內的貿易信貸、貸款和外匯存款的形式，令外匯資金分別流出940億美元和960億美元。到去年後段，人民幣升值預期再度升溫，導致外匯資金顯著流入，一反之前的態勢。
對照之下，中國過去4季的平均貿易平衡僅為560億美元，顯示此類企業融資活動，對內地國際收支平衡影響之大。嚴格管控此類資金流動，將有助紓緩市場情緒對人民幣或升或跌的壓力。
對外匯資金流入更嚴密的監察，意味著監管體制日漸嚴謹。與此同時，資金流入壓力可能令中國當局更趨審慎，延緩若干匯率改革的推出時間，但不大可能中止改革進程。
例如外管局頒布新法規翌日，中國國務院提出9項重點工作，以深化2013年經濟改革，包括計畫於年底提出人民幣資本帳可兌換的操作方案。
外管局也於5月2日及11日發布兩項通知，以簡化中國企業離岸人民幣或外幣的借貸手續，廢止若干在中國外商直接投資和海外直接投資的規例。新的監管架構旨在精簡外商直接投資程序，提升外管局管理流程的透明度。這顯然是中國當局以政策推動匯率改革，並且尋求更大程度的資本帳可兌換。
就人民幣升值而言，有關推行匯率改革是否有利的爭論，已經持續多時。假如當局推出更多人民幣改革措施，而同時資金大量流入，將會造成外匯政策傾向容忍人民幣升值的印象。
央行持續匯率改革
最初，人民幣匯率因外管局的新法規而應聲下跌，但當局承諾逐步開放資本帳後，隨即迅速反彈。雖然美元匯率急升，但中國央行允許美元兌人民幣即期匯率──在岸人民幣交易區間中間價下調，協助支撐了人民幣。央行此舉原因有兩點：逐步允許人民幣由市場所主導，以及讓人民幣接近短期均衡點，使進一步匯率改革的窗口保持開放。
儘管預期美國可能逐步削減量化寬鬆，支撐美元強勢回升，我們仍預計人民幣將於2013年實現溫和升值，升幅為1.5%。我們認為絕大部分的升幅反映當前的市場價格。假如美元重拾進一步升值動力，以及推出更多相關的防範外匯投機規例，美元兌人民幣匯價將現短暫而且是有限的升幅。
受惠於人民幣利率高於美元的優勢，以及人民幣國際化和相關改革的推行，將繼續支撐人民幣走勢。人民幣的影響力與日俱增，意味著出口淨額在中國經濟結構調整的進程中，對經濟發展的貢獻將漸趨減少。（作者為匯豐環球研究高級外匯分析師）
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