作者： 華爾街日報專欄文章作者： 華爾街日報 | 社會觀察 – 2013年9月16日 下午3:53
投資者是不是很興奮？股民繼續對有記錄以來最大、最快的長期利率漲幅置若罔聞。的確，道瓊斯指數最近跌破了15,000點，但它依然維持在長期的峰值左右——盡管在過去幾個月里債券市場出現的慘跌讓利率大幅上升。實際上，我懷疑股市上揚的原因之一是一些幼稚的投資者認為他們把資金從債券中“流轉”出來進入股市就很安全。呃哼！最近我和我所認識的最富經驗的一位債券市場大佬一起坐了坐，當我向他尋求建議時，他首先表示——只是半開玩笑——“局面令人恐慌”。他的第二條建議是什么？保持冷靜、繼續堅持。他的妻子給他買了一幅大大的寫著“保持冷靜、繼續堅持”(Keep calm and carry on)的招貼畫回來，還請人給它裝了框。他要把它拿到自己的辦公室，掛在“證券操作台邊所有交易員都看得到的地方”。他相信，我們現在身處一個利率上漲的時代，而且利率會繼續上漲到大多數人意想不到的程度。當然，他承認那只是他的猜想而已。不過下面的情況我們是確實知道的。五月初，美國政府可以以1.6%的利率獲得10年期的借款，還不到四個月后的今天，它就得支付2.88%的利率了。五月初，以按揭20萬美元的方式購買新房的人每月支付的利息成本鎖定在566美元。今天，由于按揭利率大漲，以相同方式購房的人每月必須支付766美元的利息。同一時期，一家信用等級為BAA的公司發現其債券利率從3%迅速漲到了4%，而風險更大、信用等級為BA級的公司的債券利率則從3.9%猛漲到了5.2%。人很容易被這種絕對水平很低的利率所蒙蔽，認為這些只是小打小鬧。畢竟，利率“僅僅”上漲了1%或1.5%。但其實這是很大的動靜，因為基數很低。短時間內按揭貸款的成本上漲了三分之一，從3.4%漲到了4.4%以上。山姆大叔的10年期借款利息成本劇增了80%。交易者繼續關注的是美聯儲(Federal Reserve)備忘錄中的細枝末節以及美聯儲在債券市場可能采取措施的時機。普通投資者應該把眼光放得更遠。美聯儲已經宣布量化寬松和長期利率積極操縱的時代行將結束。我們遲早要回到“正常”利率的時代。通常，那就意味著10年期的國債利率會比預期通貨膨脹高兩個百分點左右，也就是說今天2.88%的年收益率很可能會變成4.5%。這一點不用過度強調，可是當山姆大叔必須為10年期國債支付4.5%的利息時，他支付的利息幾乎是1.6%的三倍了。如果10年期國債利率達到4.5%，按揭貸款利率很可能會接近6%——也就是說一筆20萬美元的住房貸款每月需支付的利息不是566美元，而會是1,000美元。投資信用等級為BAA的借款人將為自己的債務支付大約5%的利息，而不是五月初的3.1%。你最起碼要明白存在的風險——股票的風險，而不僅僅是債券的風險。利率提高會影響到汽車貸款、信用卡借款人、封閉式投資基金等各個領域，它們很多都是通過舉債經營的方式人為提高收益率。他們以短期利率舉債，以長期利率投資。在過去幾年里那樣做看似很好。如果情況發生逆轉，這樣的做法就不那么樂觀了。這種借貸成本的飆升發生在一個債務空前龐大的經濟年代，債務也不僅僅限于聯邦債務和按揭貸款。根據美聯儲的數據，消費信貸——按揭貸款忽略不計——已經增長到了2.8萬億美元。2007年“信貸泡沫”達到高峰的時候，消費信貸也不過2.5萬億美元。美國企業目前負債12.9萬億美元——相比之下，2007年的負債只有11萬億美元。當然，未來是一個未知數。我對彼得‧林奇(Peter Lynch)的至理名言特別感同身受：個人投資者因為擔心股市崩盤所蒙受的損失（長期而言）可能比他/她在股災中蒙受的損失要大。總之我們實實在在知道的是借貸成本大幅提高了，如果歷史可以為鑒的話，借貸成本還有很大的上升空間，然后我們就可想而知這個體系負債的程度有多大。人們忘了1987年那次臭名昭著的股市暴跌之前出現了債券利率的大幅提升。在那次10月股市崩盤之前的幾個月里，10年期國債利率激增了45%，相比之下，我們剛剛看到的利率漲幅達到了80%。我在午飯期間問我這位債券市場大佬朋友，最近的利率大漲導致87年那樣的股市崩盤的風險有多大？他說：“風險非常大。”
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