作者： 華爾街日報專欄文章作者： 華爾街日報 | 社會觀察 – 2014年1月7日 上午10:41
一個新的時代開始了。隨著利率上升，投資者需要認真審視那些為收益率走低以及較高的安全性而設計的投資組合。現在可能需要丟棄公用事業和電信類股等高收益率股票，轉而尋找那些利潤可以隨著經濟起飛而快速增長的公司。經常受到利率上升衝擊的大宗商品可能是一項棘手的投資。但住房價值受抵押貸款利率走高的影響一向不如預期的那麼高。在固定收益產品中，投資者應當遠離美國國債和抵押貸款債券，美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)結束為刺激經濟而推出的資產購買計劃將對這些投資品種產生最為直接的影響；投資者應當在一度受到違約擔憂損害的市政債券中尋找投資對象。投資者還應抵擋過量投資短期債券的誘惑。在過去三十多年里，國債利率一直穩步下移，但去年基準10年期美國國債的收益率上升了1.27 個百分點達到3.03%，結束了連續三年的下跌，這促使太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Co.)的Bill Gross這樣的投資者預測債券的長期牛市已經結束。利率的上升令追蹤巴克萊美國綜合債券指數(Barclays U.S. Aggregate Bond Index)的基金遭遇了損失，儘管跌幅只有2%，這是該指數自1999年以來首次出現下跌。不要反應過度也很重要。嘉信理財(Charles Schwab)旗下Schwab Center for Financial Research的副總裁兼固定收益產品策略師Kathy Jones稱，一些投資者得出了我們將面臨一場30年熊市的結論，但利率更可能逐步小幅上升。現在該做什麼利率有可能不再進一步大幅上升。Jones稱，自2000年以來，10年期美國國債收益率傾向於停留在較未經通脹調整的經濟增長率低0.7個百分點的水平。這意味著，以目前的經濟增長水平計算，美國國債的自然收益率應當介於3%至3.5%，並沒有比目前的水平高出多少。同時也沒有規定說債券利率不能持續停留在低位。日本10年期國債收益率在十多年的時間里一直不足3%。在2010年至2013年債券利率下跌的時候，渴望獲得收益率的投資者紛紛搶購高收益率投資產品，其中包括公用事業和電信類股以及房地產投資信託。然而在2013年，與大盤相比，上述股票的表現最差。一只標準的標準普爾500指數交易所交易基金(ETF)在2013年累計上漲32%，但是Utilities Select Sector SPDR只上漲了13%，而iShares Global Telecom ETF漲幅為24%。S&P Capital IQ全球股票策略師Alec Young表示，若利率持續上升，則投資者可以預計今年上述類股表現仍將不及大盤。投資者們應該傾向於對經濟敏感的類股，比如汽車生產商等非消費必需品類股，以及能源和金融類股。上述後三個類股還有一個優勢，即估值相對較低。根據FactSet的數據，截至上週四，標普500指數基於過去12個月利潤的本益比約為16.7。與之相比，非消費必需品、能源以及金融類股的本益比分別為16、13.9以及14.2。通過買入Vanguard Energy ETF等ETF來投資上述類股是件容易的事情。Vanguard Energy ETF的年費為0.14%，即每投資10,000美元繳納14美元年費。Vanguard Consumer Discretionary ETF的年費也為0.14%，Financial Select Sector SPDR的年費為0.18%。紐約州布魯克維爾的投資策略諮詢公司Yardeni Research的總裁亞德尼(Ed Yardeni)稱，隨著美聯儲縮減刺激計劃的規模，並終將開始上調短期利率，新興市場股票與債券或將損失慘重。許多投資者尋求從新興市場中獲得收益。但是亞德尼預計，若風險小的多的美國債券開始提供更高的收益，則投資者將重新投向美國債券市場。哈佛大學肯尼迪政府學院(Harvard Kennedy School of Government)教授弗蘭克爾(Jeffrey Frankel)的研究發現，當經通脹調整後的利率開始上升時，大宗商品市場也將受到打擊。弗蘭克爾稱，這是因為隨著利率上升，大宗商品採掘或生產以及儲藏成本也將上升，投資者會轉向其他領域尋求更好的回報。他表示，可以肯定的是，儘管大宗商品歷史上曾因中、長期利率上升而受到拖纍，但是當短期利率攀升時，它們受到的消極影響更大。他稱，在經歷了30年的利率下降趨勢之後，未來幾年利率可能有所走高，這可能導致大宗商品實際價格下降。更高的回報不過利率上升後也帶來個好消息，那就是股票、債券的回報將有所改善。為了瞭解利率對回報率的影響，專注金融市場歷史的倫敦商學院(London Business School)金融學榮譽教授迪姆松(Elroy Dimson)及其同事馬什(Paul Marsh)以及斯湯頓(Mike Staunton)研究了1900-2012年期間20個國家的股票、債券表現，其中包括美國、英國、日本以及其他發達和新興市場國家。在那113年中，當利率上升時，股市和債市5年平均回報率增加。例如，當經通脹因素調整后的利率處于0.1%-1.5%時，股市包括股息在內的年平均回報率為3.9%，債市的回報率沒有變動。目前美國利率水平正處于這一區間內。而金融危機前，利率處于1.5%-2.8%區間時，股市在此后5年中，年度回報率已達4.9%，而債市的回報率為1.5%。迪姆松教授說，當利率低企時，股市和債市的回報水平均下降。雖然利率上升能提升長期回報率，但同時也帶來許多負面影響。據美聯儲的數據，從1963至2012年，在不考慮通脹因素的情況下，10年期美國國債的平均收益率在26個日歷年度上升，在24個日歷年度下降。據《華爾街日報》(Wall Street Journal)對loIbbotson Associates提供的美國數據所進行的分析，在平均利率上升的年份，大型股份包括股息的回報率為8.1%（不考慮通脹因素）。比這些大型股份在利率下降年份的回報率要低6.5個百分點。由于長期國債的到期時間最久，因此，利率上升對它們的沖擊最大。在利率上升期，美國長期國債的平均回報率為2.7%，較利率下降期低11個百分點。但即便是債市，投資者仍可采取一些措施來提高投資回報率。對債市的影響投資者可能試圖將他們的固定收益投資組合的大部分轉成現金或超短期債券。這樣的舉措抵御了利率上升的風險，但同時也放棄了收益和債券多元化的好處。事實上，還有更好的策略。為了衡量投資組合對利率的敏感度，投資者使用被稱之為“久期”的工具。以一個平均久期為5年的投資組合為例，如果利率即刻上升一個百分點，那么，投資組合的價格預計將下跌5%。但紐約Samson Capital Advisors的首席投資長路易斯(Jonathan Lewis)說，隨著市場開始預計美聯儲將提高短期利率，投資者可能發現相同久期的投資組合并沒有受到同等影響。這家基金公司管理著70億美元的資產。他說，這是因為期限在四到五年的債券利率上升和價格下跌的速度要快于更短期或者更長期的債券。換句話說，雖然久期指標假定所有期限的債券的利率上升相同的幅度，但實際上中期債券的價格受到的打擊最為嚴重。路易斯稱，在不投資四到五年期限債券的情況下實現投資組合的久期為四到五年，債券投資者可以利用配置更短和更長期限債券的方法實現這一目標。共同基金投資者可以在晨星(Morningstar.com)基金網頁查看投資組合標簽得知他們的基金如何配置債券期限。瓊斯稱，出于同樣的原因，投資者將資金從美國國債轉移到其他收益較高且相對安全的債券也會獲得良好效果。她說，也就是考慮投資級公司債和市政債券。一項低成本的投資選擇是Vanguard中期公司債上市交易基金，該基金的收益率為3.5%，年度收費比例為0.12%。瓊斯稱，市政債券目前與美國國債利率水平差不多，但收益可以獲得部分免稅，因此它們對高收入投資者用于應稅帳戶投資很有吸引力。瓊斯指出，以往高評級的市政債券的稅收優勢導致它們的收益率要低于美國國債的收益率，但目前市政債券的收益率與美國國債差不多，這在一定程度是源于對底特律、波多黎各以及一些其他問題地區所發行的債券發生違約的擔憂，但截至目前違約問題仍沒有發生。最后一點，弗吉尼亞州利斯堡咨詢公司Lawler Economic & Housing Consulting的勞勒(Thomas Lawler)稱，雖然利率上升會導致抵押貸款利率上升，但這不一定會導致房價下跌。他稱，從歷史經驗看，在其他同等條件下，房價和抵押貸款利率的關系不大，但如果利率上升是由于通過膨脹走高或者收入增加，則可能會導致房價上升。勞勒稱，隨著機構投資者放慢投資步伐，以及新房庫存開始影響市場，房價升幅短期內可能會下降。不過他表示，對于那些計劃用于居住而不是投資的信譽良好的購房者來說，目前仍是買房的好時機。
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