中央日報 – 2014年1月2日 上午11:01
大陸自去年12月中旬以來，隨著年末金融機構資金拆借、頭寸調配、攬儲大戰的愈演愈烈，貨幣市場資金利率一路扶搖直上，直逼年中錢荒爆發時的高點，並繼續大幅超越商業銀行各類存款基準利率水準。
儘管貨幣市場資金價格已出現短暫回落跡象，但整體春節前的市場資金價格水準預計仍難有較大幅度下降空間。
從中長期來看，在貨幣當局繼續保持穩中偏緊的貨幣政策基調下，市場資金面預計仍會長期呈現出緊平衡格局，資金價格也會相對高企。另一方面，隨著利率市場化的推進，貨幣市場資金利率大大高於存款等傳統基準利率的幅度，從更長時間角度來看，預計也逐步會有所彌合。
流動性緊平衡或長期持續
在出手逾3000億元SLO操作及重啟7天期逆回購操作之後，市場各方急切期待的14天期逆回購操作的“接力”再次啞火。由此，近階段以來央行持續穩中偏緊的流動性調控政策預期再一次得到強化。
綜合近期多數主流機構分析觀點，當前央行實質性偏緊的貨幣政策基調，預計仍會在未來相當長時間內持續，市場流動性整體保持緊平衡也幾乎是“板上釘釘”的大概率事件。
申銀萬國認為，目前經濟調結構和穩增長同時進行，金融機構通過大量非標主動擴張信用，央行在加強金融監管限制非標信用擴張的同時，不可能反過來主動先放鬆基礎貨幣控制。在此背景下，央行流動性中性收緊的基調短期將不會改變，該機構謹慎預計，未來半年市場流動性狀況都不容樂觀。而就短期來看，市場對於近一周多來的資金面短期被動緩和信號，顯然無須過於樂觀地進行解讀。從短期來看，明年春節前的一月份資金面還將繼續面臨嚴峻考驗。從長期來看，未來一年海外流動性持續收緊和國內宏觀流動性總量不松並存，銀行間流動性仍處於趨勢性緊張中，任何超預期流出都可能引發銀行間資金面的極大波動。
光大證券認為，從長期資金面的供給端來看，財政存款、一般存款、外匯占款都難以產生額外的資金供應，而央行基於經濟結構轉型的需求，顯然會維持中性偏緊的貨幣政策，並由此帶來資金供應不足。鑒於轉型過程的複雜性，貨幣市場流動性緊張將趨於長期化。
在貨幣市場資金價格方面，中投證券認為，在“防風險”、“去杠杆”、“減產能”等宏觀經濟大背景下，央行的總量政策
已經從此前的週期性調整，轉變為結構調整，並很可能會在2014年內維持較高的貨幣市場利率水準。
貨幣市場內外部利差或壓縮
今年以來，隨著穩健貨幣政策的持續推進，在“盤活存量、用好增量”的宏觀政策指引下，市場資金價格水準整體一路震盪上揚，而不僅僅表現在12月中旬至今這一臨近年末的季節性時段。
從下半年以來，銀行間市場1個月及以上期限的中長期限質押式回購加權平均利率，以及1個月及以上期限的銀行間拆借利率來看，相關資金價格水準在絕大多數時間內均運行在4.50%以上高位。而與此同時，同期央行給出的金融機構一年期定期存款利率卻僅為3%，已明顯失真。
可以說，當前金融市場的基準利率，已經成為事實上的“雙軌制”。而對於貨幣基金等一些固定收益類金融產品的投資者而言，其享受到的相對商業銀行存款的“超額收益”，也正來源於此。不過，類似貨幣基金相對高額的收益率水準，未來預計也將受到利率市場化的逐步“擠壓”。
來自交通銀行等機構的研究觀點認為，市場化進程的加快預計將推動資金價格被動走高，另一方面，隨著存款保險制度的推出，當前所謂“雙軌制”的資金利差將逐步彌合。
中投證券認為，相對緊縮的貨幣政策在2013年僅僅影響以貨幣和債券為主的公開債權市場和影子銀行的利率，但該機構預計2014年將逐漸通過貸款利率提升而向整個實體經濟傳導，屆時貨幣市場內外部利差水準預計將出現明顯下降。
（大陸國研網專供，作者：王輝）
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